发表时间：2010-04-16
　　沃顿商学院保险和风险管理学教授肯特・斯迈特斯（Kent Smetters）认为，通货膨胀“通过蚕食实际收益来破坏[投资]价值。”在沃顿知识在线新开辟的个人理财专栏的第一部分，斯迈特斯教授为读者论述了投资者如何在通货膨胀激增的情况下保护他们的投资组合。

　　美国历史上最大的股市下跌发生在哪一个十年？是从大萧条开始的十年吗？是1987年的大崩溃吗？抑或是发生了两次市场崩盘的最近十年？经通货膨胀调整后，最糟糕的十年是在20世纪70年代。虽然大萧条期间不仅创下了最大的名义百分点下降，还形成了一段时间的通货紧缩。可花费的美元几乎没有，但是，保留下来的每一美元都能买到更多的香蕉。实际购买力总体 “只”下降了45%左右。而与之相反的是，20世纪70年代期间，伴随着两位数通货膨胀的OPEC危机使得购买力降低了50%。

　　的确，通货膨胀是对你的投资组合的表现的一种最大威胁。通货膨胀率每增加一个点，你的投资组合在未来25年内的购买力将缩水20%左右。此外，即使购买力能够真正提高，也会对你的投资组合的名义回报进行征税。综上所述，通货膨胀率只需稍稍增加，就能让你的投资组合的价值缩水三分之一以上。

　　此外，与刺眼的市场崩溃不同，例如大萧条或最近的金融危机，通货膨胀躲在暗处。它通过蚕食实际收益来破坏投资价值，这是金融的“慢性自杀”。投资者看到的往往是他们投资组合里的“数字”，而不去想随着时间的推移，这些金钱实际可以购买什么。这是一种典型的错误，约翰・梅纳德・凯恩斯（John Maynard Keynes）称之为“货币错觉”。

　　但是，现在应当开始再次密切关注通货膨胀了。首先，在过去18个月里，美国联邦储备委员会货币供应 的扩充程度空前巨大。正如米尔顿・弗里德曼（Milton Friedman）在数十年前所阐明的，追逐相同数量的商品的钱越多，通常就会推动价格的上涨。事实上，如果最近的货币扩张发生在“正常”时期，物价可能早已翻番。再者，预计的联邦赤字正在膨胀中失控。据美国国会预算办公室 称，奥巴马的新预算案将在未来十年里增加将近9.8万亿美元的国债。令人吃惊的是，市场最近甚至将部分公司债券评定为比政府债券更加安全 。最后，仅仅通过印制更多钞票来减少这种滚雪球式的债务的方法将会变得十分诱人。

　　反通胀派现在已经开始行动。一些投资顾问正在敦促他们的客户买入黄金 和其它商品，以便能在美元缩水的情况下保持购买力。但是这些鹰派人士不再只是停留在外围观望。在最近的一次联邦公开市场操作委员会会议 上，堪萨斯城联邦储备银行总裁投票反对低息贷款时代的延续，从而与其他的成员划清了界限。连目前持有将近10%的美国国债的中国政府也表达了对新货币 的愿望，希望新货币能够取代美元成为全球货币基准，虽然对于中国将大规模抛售美元的担忧有点显得夸大其词 。

　　当然，近期的核心通胀数据（不包含具有浮动性的食品和能源数据）远低于预期。鉴于经济衰退的严重性，许多专家认为，低通货膨胀率将会持续一段时间。今年三月，芝加哥和圣路易斯的地区联邦储备银行呼吁继续推行“融通性”的货币政策 ，这是对于货币供应采取同样宽松管制的一种规范。《华尔街日报》 和《纽约日报》 更有观点认为，赤字鹰派应当“闪一边去”。

　　但是对于投资者而言，目前关于通货膨胀前景的争论是不完整的且具有误导性的。各种各样的投资者持有许多类型的资产。有些投资在短期内对通胀比较敏感，而有些则是在长期对通胀较为敏感。这两种时间范围对投资者都是有影响的。

　　从短期来看，比如未来三年，通货膨胀率可能会持续走低。其中一个原因在于，美联储的资产负债表的爆炸性增长与商业银行的超额储备 大抵相符，尽管收益率曲线相当陡峭。换言之，银行正在“囤积现金”，防止其成为日常交易中的一部分。这是为什么？原因之一，联邦储备银行现在向银行支付利息 来鼓励他们增加储备金。一些银行还担心，短期加息 将增加贷款周期内的成本。(他们的顾虑已经在对联邦基金的一年期期货合约的价格上有所体现。)更为重要的是，银行业还只是处于住宅房地产抵押贷款危机的“第一阶段”，即所谓的“次贷”危机。今年后期将进入第二阶段-“Alt A”类型住房贷款的违约，这类住房贷款往往是发放给提供不太正式的收入文件的私营企业主的。明年将开始逐步进入第三阶段